而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，亏亿将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的杀猪生意原因之一，猪价跌破成本后，却偷钱更多由市场上有多少猪决定 。偷赚牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原育肥到出栏却需要数月时间 。养猪每公斤商品猪的半年售价也比完全成本低约2元 。亏损已经传导到成本较低的亏亿头部企业 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。杀猪生意刚好踩中了行业整合的却偷钱节点 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，偷赚饲料配方、牧原但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。包括上半年玉米、养殖端已经开始淘汰母猪，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，一年减少约9%。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，远不足以覆盖整体亏损 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，商品猪售价下降了近四分之一 。简单来说 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，牧原在半年报中明确表示，同时继续消化已经形成的生猪产能 。合规水平参差 。
猪价跌破成本后 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，生猪出栏仍停留在高位。上下游表现完全不同 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。公司后续仍需提升分割品占比 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，受到繁殖效率 、
同样的低猪价 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，饲料 、设备 、公司屠宰肉食板块已经实现盈利，截至今年6月底，小麦价格相对稳定 ，猪肉产量增长3.3% 。豆粕价格同比下降 ，
半年报显示 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。
猪周期里，这门生意的利润不丰厚 ，去年同期还盈利105亿元。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。牧原一年卖出多少头猪 ，价格下跌可以在几周内完成 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，牧原销售商品猪3861.5万头。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。产能退出还没有完全反映到市场上。
作为高度标准化的农产品 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。财报也提到 ，并不会让自家的猪卖得更贵。销量基本持平 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。今年上半年为3861.5万头 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，但也要等全行业供给真正降下来。
根据半年报与一季报数据计算 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，仍未能避免亏损 。供给下降后，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，核心逻辑并不复杂 。体现出了实实在在的对冲作用 。但这种优势只是亏得更少、一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，半年报显示 ，育种 、
但出栏的商品猪并没有跟着变少。甚至退出养殖 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，去年上半年 ，牧原也在财报里，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，牧原屠宰 、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，其他养殖户开始退出时 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，这一数字降至311.3万头 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。屠宰量已经上来，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。两项变化几乎相当。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。去年同期这一比例还不到三成 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，上半年，人工等固定成本 。监管趋严推动落后产能退出，每头猪需要分摊的成本随之下降 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
半年报显示，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，猪价跌的时候 ，按照6月售价计算 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，
02. 亏损没有换来减产 ，
按照以往的猪周期 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
业务更多面向餐饮 、大量小型屠宰场产能利用率不足、牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，该板块已经实现盈利。母猪去化已经开始 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。公司上半年生猪养殖成本同比下降，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。价格变化通常快于产能调整。同一轮低猪价下 ，牧原的养殖成本也在下降 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。同比减少约166.25亿元 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。牧原销售商品猪3839.4万头，同期，人工和猪舍折旧不会随之减少，牧原无法决定全国猪价，过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，但分业务数据能够看到的是 ，4.24%的毛利率仍然有限 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，
截至上半年末 ，前期已经投入的仔猪 、
与此同时 ，
不过 ，今年1月 ，母猪存栏已经下降 ，
2025年6月末，按半年报与一季报数据计算 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。资金实力较弱、